Fondos de secundarios en Private Equity II: con Ander Michelena

Ander Michelena, Founder Partner de Acurio Ventures, profundiza en el efecto denominador, la compra de activos con descuento y cómo los fondos de continuación permiten retener empresas de alto crecimiento.

Estrategia de secundarios: LP led

El efecto denominador

Descuentos y primas en el mercado

Ventajas de los fondos de secundarios

Elección del gestor

Transacciones GP led y fondos de continuación

Resumen Final

Sofía Cisneros (S): ¿En qué consisten las transacciones LP?

Ander Michelena (A): Una transacción LP es cuando el inversor en un fondo, por alguna razón, decide vender su participación en ese fondo.

S: ¿Y cuáles pueden ser estas razones por las que quieras deshacerte de tu posición en un fondo?

A: Hay dos razones principales: la primera es por un tema de liquidez, ya que a veces la devolución del dinero se retrasa por factores externos, como la guerra de Ucrania, y el inversor necesita ese capital para otras inversiones.

S: ¿Y tienes que vender todo tu compromiso del fondo o puedes vender una parte?

A: No tienes por qué vender todo; puedes vender una parte para conseguir tu dinero de vuelta y seguir manteniendo una posición invertida en el fondo.

S: Me habías dicho que había dos razones; una es la liquidez y la otra, ¿cuál sería?

A: La segunda es el efecto denominador, que ocurre sobre todo en inversores institucionales como fondos de pensiones o asset managers que tienen, por estatutos, un límite máximo de activos en cada clase. Cuando hay una caída bursátil fuerte, el peso de los activos de Private Equity en la cartera aumenta porque tienen poca volatilidad, y si superan el umbral máximo, se ven obligados a vender para cumplir con sus estatutos.

S: ¿Se adquiere siempre con descuento en el mercado secundario?

A: Lo normal es el descuento porque existe una necesidad de liquidez y el activo es ilíquido. Sin embargo, en activos concretos o empresas muy demandadas como OpenAI o SpaceX, el gran interés del mercado hace que a veces se pague una prima en lugar de un descuento con respecto a la ronda anterior.

S: ¿Qué otras ventajas tendría para un inversor entrar en un fondo de secundarios?

A: Estos fondos se invierten en un plazo reducido de 18 a 24 meses, lo que hace que el dinero trabaje más rápido que en un fondo tradicional. Al invertir en operaciones con descuento, se genera valor desde el inicio y se evita la "curva J", que es el periodo inicial donde los gastos y comisiones hacen que el valor de la inversión sea menor al capital aportado. Además, los plazos de salida son más cortos, con fondos que duran entre 6 y 8 años, ya que se invierte en empresas maduras más cercanas al exit. También se reduce el riesgo de "blind pool" porque, aunque el vehículo sea ciego, el gestor adquiere carteras ya consolidadas con empresas que tienen una trayectoria conocida.

S: ¿Y qué ocurre con la rentabilidad en estos casos?

A: Los fondos de secundarios suelen tener TIRs más altas porque el dinero circula más rápido, pero presentan MOICs o múltiplos más bajos porque hay menos tiempo entre la compra y la salida de activos que ya son maduros.

S: ¿Esto me lleva a que la elección del gestor es bastante importante?

A: Sí, como siempre en cualquier fondo de Private Equity, ya sea secundarios o primarios, lo más importante es el gestor. Y te diría que depende: en private equity es muy importante y en el subsector de Venture Capital, todavía más. Ahí hay una diversificación gigante: en los inversores o los fondos del primer cuartil los retornos son espectaculares, pero si te vas al "bottom quartile" es que pierden dinero literalmente, ¿no?

S: ¿Y qué ocurre con la rentabilidad en estos casos?

A: Los fondos de secundarios suelen tener TIRs más altas porque el dinero circula más rápido, pero presentan MOICs o múltiplos más bajos porque hay menos tiempo entre la compra y la salida de activos que ya son maduros.

S: ¿En qué consisten las transacciones GP led?

A: Son lideradas por el propio gestor del fondo (General Partner) para generar liquidez a sus inversores, a veces mediante la creación de un vehículo o fondo de continuación. Estos fondos se crearon originalmente para mantener "Trophy Assets" que aún pueden generar valor al finalizar la vida útil del fondo, aunque últimamente también se usan para dar salida a otros activos ante la falta de liquidez general.

S: ¿Qué derecho tiene el inversor original ante estos fondos de continuación?

A: El gestor ofrece el fondo de continuación primero a los inversores del vehículo anterior. Muchos deciden no invertir porque precisamente necesitan la liquidez, por lo que el gestor busca nuevos inversores para pagar por esos activos y liquidar a los fondos originales.

S: Me queda claro que los fondos de secundarios son una palanca que da mucha flexibilidad a un mercado que ya ha sido muy ilíquido y ahora sí que tiene más mecanismos para generar esa liquidez y ese movimiento. Y para acabar, me gustaría que me des alguna pincelada final, algún broche, algo que quieras que nos quede muy claro o que quieras reforzar.

A: La inversión en secundarios es una inversión complementaria a la inversión en una cartera de Private Equity. Yo creo que tienes que tener una cartera de inversión en Private Equity bastante diversificada: tienes que tener desde Buyouts hasta Growth, un poquito de todo; y tener una parte de secundario, que sea con un perfil distinto que te acorte mucho los plazos de inversión y los plazos de devolución, complementa muy bien la cartera. Yo creo que es importante que la gente se quede con que es una categoría más dentro del Private Equity, una categoría interesante que ha crecido mucho en los últimos años, que está aquí para quedarse y que aporta cosas distintas pero completamente complementarias con el resto de categorías.

S: Me quedo con tres ideas básicas: el mercado de secundarios está dinamizando el mercado privado dando liquidez, flexibilidad y oportunidades de inversión interesantes; es importante ir acompañado de buenos gestores para diferenciar activos trofeo y no trofeo y negociar una buena adquisición de cartera; y, por último, no puedo dejar de reforzar la importancia de crear una cartera diversificada en la que secundarios, por sí solo, no tiene tanto sentido sino que es un complemento. Muchas gracias y nos vemos en la siguiente masterclass

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