Fondos de secundarios en Private Equity I: con Sophie del Campo
Sophie del Campo (Natixis IM) analiza el mercado de secundarios, las operaciones GP-led y LP-led, y cómo estos fondos aportan liquidez y mitigan la "curva J" en el Private Equity.
9 min 
Fondos de secundarios: conceptos y estrategia
Tipos de operaciones: GP LEDs y LP LEDs
Ventajas de invertir en secundarios
Evolución del mercado
Resumen final
Sophie del Campo (Natixis IM) analiza el mercado de secundarios, las operaciones GP-led y LP-led, y cómo estos fondos aportan liquidez y mitigan la "curva J" en el Private Equity.
Sofía Cisneros (S): ¿Qué hace un fondo de secundarios?
Sophie del Campo (C): Básicamente, un fondo de secundarios compra operaciones o deals de compañías que ya están en fondos de primarios. También ocurre cuando un inversor quiere deshacerse de una operación y otro inversor compra su participación entera en un fondo determinado.
S: ¿Y si un fondo le compra una compañía a otro fondo, eso es primario o secundario?
C: Sigue siendo primario. El que vende lo hace porque ha llegado al final de sus expectativas de creación de valor y el que lo compra lo hace porque entra dentro de su política de inversión. Lo que es diferente es cuando, al final de la vida de un fondo primario, el gestor quiere mantener posiciones con potencial y crea un vehículo nuevo llamado Continuation Fund o fondo de continuación.
Sophie del Campo (C): Básicamente, un fondo de secundarios compra operaciones o deals de compañías que ya están en fondos de primarios. También ocurre cuando un inversor quiere deshacerse de una operación y otro inversor compra su participación entera en un fondo determinado.
S: ¿Y si un fondo le compra una compañía a otro fondo, eso es primario o secundario?
C: Sigue siendo primario. El que vende lo hace porque ha llegado al final de sus expectativas de creación de valor y el que lo compra lo hace porque entra dentro de su política de inversión. Lo que es diferente es cuando, al final de la vida de un fondo primario, el gestor quiere mantener posiciones con potencial y crea un vehículo nuevo llamado Continuation Fund o fondo de continuación.
S: Esas operaciones lideradas por el gestor o General Partner se catalogan como GP LEDs. Aquí entran los Trophy Assets o activos trofeo, donde el gestor cree que aún queda valor por generar pero debe dar liquidez a los inversores originales al terminar la vida del fondo.
C: Exactamente. Y también existen los LP LEDs, donde el Limited Partner o inversor necesita crear liquidez o deshacer su posición por regulaciones o cambios en el mercado. Ha pasado mucho en América Latina con los fondos de pensiones, que por ley se vieron obligados a buscar una salida a sus posiciones a través de secundarios.
C: Exactamente. Y también existen los LP LEDs, donde el Limited Partner o inversor necesita crear liquidez o deshacer su posición por regulaciones o cambios en el mercado. Ha pasado mucho en América Latina con los fondos de pensiones, que por ley se vieron obligados a buscar una salida a sus posiciones a través de secundarios.
S: Entonces, ¿qué ventajas aporta introducir un fondo de secundarios en una cartera?
C: Principalmente ofrece un plazo de horizonte temporal mucho más corto. Al comprar una participación en el año 4 o 6, el inversor se evita la famosa "curva J" de los primarios y recibe un retorno mucho más rápido, acelerando las distribuciones. Además, elimina el riesgo de "blind pool" porque compras activos que ya tienen un recorrido y puedes ver su evolución real.
S: Entonces ayuda a equilibrar la cartera según si se busca una rentabilidad anualizada mínima o TIR, o un múltiplo importante como es el MOIC.
C: Así es, mezclar primario con secundario hace que la cartera sea mucho más consolidada y sólida a lo largo del tiempo, permitiendo consolidar también los retornos.
C: Principalmente ofrece un plazo de horizonte temporal mucho más corto. Al comprar una participación en el año 4 o 6, el inversor se evita la famosa "curva J" de los primarios y recibe un retorno mucho más rápido, acelerando las distribuciones. Además, elimina el riesgo de "blind pool" porque compras activos que ya tienen un recorrido y puedes ver su evolución real.
S: Entonces ayuda a equilibrar la cartera según si se busca una rentabilidad anualizada mínima o TIR, o un múltiplo importante como es el MOIC.
C: Así es, mezclar primario con secundario hace que la cartera sea mucho más consolidada y sólida a lo largo del tiempo, permitiendo consolidar también los retornos.
S: ¿Cómo está evolucionando este mercado actualmente?
C: Ha evolucionado exponencialmente, especialmente tras la crisis de 2008 por la necesidad de liquidez. Mientras que en 2016 el mercado era de unos 26 billones de dólares, actualmente estamos en los 200 billones, lo que ofrece muchísima más oferta y diversificación para el inversor.
C: Ha evolucionado exponencialmente, especialmente tras la crisis de 2008 por la necesidad de liquidez. Mientras que en 2016 el mercado era de unos 26 billones de dólares, actualmente estamos en los 200 billones, lo que ofrece muchísima más oferta y diversificación para el inversor.
S: Si me puedes dar una pincelada o un broche final para ya quedarnos con una idea.
C: Espero que haya quedado claro que al final el mercado secundario es un mercado aparte que ya tiene su sitio dentro de lo que es el mundo del private equity, sobre todo porque es lo que hemos dicho: aporta muchísima diversificación, algo más de visibilidad sobre retornos y riesgo, con lo cual tiene muchísima cabida dentro de una cartera de un cliente.
S: Me quedo con tres ideas básicas: el mercado de secundarios está dinamizando el mercado privado dando liquidez, flexibilidad y oportunidades de inversión interesantes; es importante ir acompañado de buenos gestores para diferenciar activos trofeo y no trofeo y negociar una buena adquisición de cartera; y, por último, no puedo dejar de reforzar la importancia de crear una cartera diversificada en la que secundarios, por sí solo, no tiene tanto sentido sino que es un complemento.
C: Espero que haya quedado claro que al final el mercado secundario es un mercado aparte que ya tiene su sitio dentro de lo que es el mundo del private equity, sobre todo porque es lo que hemos dicho: aporta muchísima diversificación, algo más de visibilidad sobre retornos y riesgo, con lo cual tiene muchísima cabida dentro de una cartera de un cliente.
S: Me quedo con tres ideas básicas: el mercado de secundarios está dinamizando el mercado privado dando liquidez, flexibilidad y oportunidades de inversión interesantes; es importante ir acompañado de buenos gestores para diferenciar activos trofeo y no trofeo y negociar una buena adquisición de cartera; y, por último, no puedo dejar de reforzar la importancia de crear una cartera diversificada en la que secundarios, por sí solo, no tiene tanto sentido sino que es un complemento.
