¿Cómo funciona un fondo de capital privado? con Oriol Pinya 

Sofía Cisneros (S): Hoy, aprovechando que tengo a un referente del Private Equity en español, me gustaría empezar de cero para desgranar lo que es esta industria. Para eso contamos con Oriol Pinya, quien tiene más de 25 años de experiencia en este sector. Estábamos comentando que este espacio es un guiño a la Ley Crea y Crece, la cual permitió democratizar la inversión en capital privado y de la cual Oriol fue un impulsor clave.

Oriol Pinya (O): Efectivamente. Esta ley buscaba impulsar un modelo de inversión que, aunque en mercados anglosajones lleva más de 50 años funcionando, aquí todavía es desconocido para muchos. Básicamente, lo que hacemos es tomar dinero de ahorradores, ya sean inversores privados o institucionales como fondos de pensiones y aseguradoras, para buscar oportunidades de inversión en compañías no cotizadas, dentro de los mercados privados. Estas empresas pueden ser grandes, medianas o pequeñas, y estar ya consolidadas o ser startups. Dependiendo de la fase de la empresa, los fondos se especializan en Private Equity para compañías maduras, o en Venture Capital para startups.

S: Los fondos de capital privado funcionan de forma distinta a los tradicionales, ya que son fondos cerrados con llamadas de capital y distribuciones. ¿Podrías explicar cómo es este proceso y por qué el viaje dura unos 10 años?.

O: El día que se crea el fondo, los partícipes comprometen una cantidad, por ejemplo 100.000 euros, pero no los entregan el primer día. El dinero se solicita gradualmente a través de llamadas de capital (o capital calls) a medida que el gestor identifica oportunidades reales de inversión. Es un compromiso irrevocable en un fondo cerrado donde los partícipes conviven en un viaje de aproximadamente una década.

S: Entonces, primero hay un periodo de inversión mediante llamadas de capital y luego un periodo de distribuciones. ¿Cómo funciona esta segunda etapa?.

O: Durante los primeros 5 años, el periodo de inversión, el fondo suele adquirir entre 8 y 12 compañías para diversificar el riesgo. A partir de ahí, se empieza a desinvertir en las empresas que ya han madurado y generado valor. Así, el inversor empieza a recibir distribuciones que incluyen el capital aportado más la rentabilidad generada. Lo hacemos de forma gradual para optimizar la rentabilidad; si pidiéramos todo el dinero el primer día, estaría parado sin generar valor mientras buscamos las oportunidades. Lo mismo ocurre con las ventas: en cuanto vendemos una compañía, distribuimos el dinero rápidamente al inversor.

S: En el capital privado hay dos conceptos clave: TIR y MOIC. ¿Podrías explicarlos, especialmente la TIR, que está tan ligada a la gestión del tiempo?.

O: La TIR es el retorno anual compuesto, similar a la TAE de una hipoteca. Si doblas tu dinero en un año, la TIR es del 100%, pero si tardas cinco años en doblarlo, la TIR baja a menos del 20%. El MOIC (Multiple on Invested Capital) es simplemente por cuántas veces multiplicas la inversión inicial. Por eso intentamos mover el capital rápido para no perjudicar la TIR, aunque el múltiplo absoluto sea el mismo.

S: Esto nos lleva al concepto de la curva J. ¿Qué ocurre al principio del fondo cuando todavía no hay inversiones pero sí comisiones?.

O: Al inicio, el inversor paga comisiones trimestrales para cubrir la estructura del gestor, pero como todavía no se ha comprado nada o las empresas están recién adquiridas, el valor de la inversión puede parecer que cae ligeramente. Ese "valle" es la curva J. Sin embargo, a medida que el equipo se pone a trabajar y las compañías mejoran operativamente, la valoración sube y las comisiones se diluyen gracias a nuestra gestión activa.

S: ¿Cómo se genera valor realmente en las compañías y por qué se necesita tanto tiempo?.

O: Necesitamos tiempo para transformar las empresas, que suelen ser de carácter familiar y buscan un relevo o legado. Nos enfocamos en mejorar sistemas, procesos y, sobre todo, personas. El crecimiento puede ser orgánico, mejorando lo que ya hay, o inorgánico mediante la adquisición de otras compañías (build up o buy and build) para expandirse geográficamente o integrarse verticalmente.

S: ¿Qué métricas me da un fondo de inversión para entender cómo va mi inversión? ¿Cómo se comunica conmigo? ¿Con qué frecuencia? ¿Cómo puedo saber un poco el estado? 

O: El proceso de reporte comienza con la recopilación exhaustiva de información detallada de cada compañía participada, la cual es posteriormente consolidada para su análisis. Con una periodicidad trimestral, se constituyen comités de evaluación para cada activo con el fin de examinar su desempeño operativo —identificando hitos y áreas de mejora— y determinar su valor estimado de mercado en caso de una desinversión inmediata al cierre del periodo. Este análisis técnico permite actualizar el valor unitario de las participaciones y, en consecuencia, establecer el valor total de la inversión del partícipe en función de su posición actual en la cartera.

Complementariamente, se reporta la Tasa Interna de Retorno (TIR), cuyo cálculo integra de manera agregada los flujos de capital aportados por el inversor durante los últimos tres o cuatro años, las distribuciones de capital efectivamente percibidas y el valor terminal de la cartera valorada a la fecha del informe. A través de estos indicadores, el gestor comunica el estado y la marcha del fondo; por ejemplo, una evaluación que arroje una TIR del 24% reflejaría la rentabilidad anualizada estimada si la totalidad de los activos se liquidaran bajo las valoraciones actuales.

S: Esto hace que el rol del gestor sea crítico para elegir la estrategia adecuada. ¿Podrías darnos algún ejemplo?.

O: Un caso de Venture Capital fue la fundación de Vueling hace 20 años; invertimos 50 millones de euros en un plan de negocio brillante, salimos a bolsa en menos de 3 años y multiplicamos la inversión por 6 (un MOIC de 6). Otro ejemplo en Abac fue la consolidación del sector veterinario: compramos 4 empresas pequeñas el mismo día y, tras profesionalizar el sector y adquirir 14 compañías en cuatro años, creamos un líder nacional que facturaba más de 250 millones antes de desinvertir con un retorno espectacular.

S: Me quedo con estas tres ideas: el universo del capital privado es inmenso y ahora es accesible al minorista gracias a la Ley Crea y Crece; tiene un carácter a largo plazo e ilíquido para generar valor; y funciona mediante llamadas de capital y distribuciones para maximizar la rentabilidad. Como consejo final, Oriol recomienda invertir en gente que "sepa hacerse el café", es decir, gestores que estén en el terreno y no olviden que detrás de los números hay personas. Muchas gracias y nos vemos en la siguiente masterclass